常见的场外期权结构介绍

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场外期权种类繁多，大部分品种都是根据当期市场环境和交易需求而设计的奇异期权，它们的期权合约条款和收益结构各不相同，今天，我们就几种常见类型的场外期权进行介绍。

香草期权

香草期权是最简单的期权结构，也被称作普通期权，分为看涨和看跌两种基本类型：看涨期权给期权持有者在将来以一定价格买入某种资产的权利，看跌期权给期权持有者在将来某个日期以一定价格卖出某种资产的权利；看涨期权持有者希望标的资产价格上涨，而看跌期权持有者则希望标的资产价格下跌。

目前市场中发行的香草期权产品多为“香草看涨期权”，以某券商发行的香草看涨期权产品为例，要素如下：

通过要素我们可以看出：

1、这款产品是一款一年期的固定期限产品，中间不允许提前赎回，而这期间资金的时间价值实际上也是期权权利金的主要来源；

2、通过产品收益结构设计我们可以发现，到期时挂钩标的上涨，则投资人获得标的涨幅的收益；到期时挂钩标的下跌，则投资人不承担亏损，收回期初投资本金，对投资人来说实质上是一款保本产品。

到期收益结构图

此外，同我们之前给大家介绍多次的雪球结构一样，香草期权根据不同市场情况及结构设计也可以在产品上实现差异化，比如有的产品规定封闭半年期，挂钩标的下跌的时候投资人本金保障，上涨时投资人拿到标的实际涨幅的75%的收益；再比如有的产品规定挂钩标的下跌的时候投资人承担50%的亏损，上涨取得%的收益。

价差期权

价差期权是场外期权市场中成交较为活跃的品种，是指将相同类型的两个或者多个期权组合在一起的策略构成的期权。

价差期权包括牛市价差、熊市价差、盒式价差、蝶式价差以及日历价差；其中最流行的是牛市价差。

牛市价差由通过买入一个具有某一确定执行价格1的看涨期权并同时卖出在同一标的上具有较高执行价2的看涨期权组合而成；也可以通过买入较低执行价格1的看跌期权同时卖出较高执行价格2的看跌期权构造（12）。主要用于预期标的未来价格会上涨，它限制了投资者的收益但是也控制了损失的幅度。

同样的，熊市价差可以由买入较高执行价格2的看跌期权同时卖出较低执行价格1的看跌期权来构造；与牛市价差相反，有熊市价差期权的投资者希望标的价格下降。

我们以某银行发行的挂钩沪深指数连续看涨的人民币理财产品为例，来分析牛市价差场外期权结构的实际应用，要素如下：

通过要素我们可以看出，该产品是一个固定收益策略+牛市价差策略的复合保本产品，投资人的最终年化收益在2.5%-6.5%的区间，等于两个策略之和。

固定收益部分：无论挂钩标的到期表现如何，投资者都能获取本金2.5%的年化收益，这一部分可以看作投资者在期初买入一张年化收益率为2.5%的零息债券。

牛市价差部分：根据挂钩标的的表现有三种收益情形，当挂钩标的到期表现大于等于5%时，可以获得4.5%的年化收益；当挂钩标的到期表现小于5%且大于等于0%时，可以获得价格表现×0.8的年化收益；当挂钩标的的到期表现小于0%时，未获得收益。

到期收益结构图

二元期权

二元期权是一种较为简单的品种。与一般期权不同的是，它不具有连续的收益。合约中会规定某确定的行权价K，若标的资产到期时间低于行权价，该期权不具有任何收益；若标的资产的价格高于行权价，执行该期权会获得某一固定数额的收益。

我们以某券商发行的二元雪球产品为例，来分析二元期权在理财产品中的实际应用，要素如下：

通过要素我们可以发现，该产品设定了两种不同的收益情形，如产品运作期间发生敲出事件投资人可以享受6.5%的年化收益水平；如到期仍未发生敲出事件，则投资人仅可获得0.1%的年化收益水平。但不论哪种情形，均保障投资人本金。

到期收益结构图

场外期权结构不止于此，我们今天仅对常见的结构给大家做个介绍，市场中还有鲨鱼鳍、亚式期权等多种结构，感兴趣的投资人可以再深入了解。

场外期权等金融衍生品近年来已不断应用在资管产品中，对于不同发行机构来说，场外期权等金融衍生品可以针对不同目标群体设计与之风险偏好相适应的资管产品，比如我们今天给大家举例的场外期权产品案例为银行理财和券商资管产品，这类机构投资人风险偏好普遍较低，所以场外期权产品多设计为保本结构，相应的预期收益率也普遍偏低，在风险偏好及回报预期等方面也区别于我们之前给大家介绍的雪球结构产品。而对于投资人来说，要正确的认识场外期权产品，市场中不存在“最好”的产品，只有最合适自己的产品，在投资决策前要通过自身风险偏好的理性认识与专业的产品知识及判断相结合来寻求投资的最优解。